汽车全产业链投资价值调研报告

导读：汽车+投资领域期盼已久的《汽车及相关领域全产业链投资价值调研报告》终于在深圳发布了，此份调研报告从整车零部件、新能源、汽车后市场、汽车互联网四个部分解读资本市场观点。全本报告近400页，在“智汇京深汽车产业资本峰会”上，北汽产投研究部发布了简略发布版。
　　3个月内北汽产投和清科调查了547名一线投资人，回收有效数据322份，此份调研报告从整车零部件、新能源、汽车后市场、汽车互联网四个部分解读资本市场观点。

PART 1 整车零部件：国家战略+时代变局 ——产业重塑，资本分流

1、汽车产业的去中心化
　　零部件与整车行业一直保持着较高的行业壁垒，随着社会消费升级，汽车产品向着定制化的方向发展，零部件的市场议价能力不断增强，体现为其市场关 注度逐渐上升，且部分世界级一级供应商其体量规模已经超越整车企业。 投资者对于新材料和智能制造等国家战略新兴产业关注较高。对于新材料，投资者普遍认为其行业竞争者居多，但在关键领域仍未饱和。这是由于新材料 行业虽然创业者频频涌入，但是真正与国家战略材料相关的技术突破相对较少。
　　2、壁垒与规模呈正比，“新”与“智能”一致预期
　　整车与零部件行业的估值、规模与进入壁垒正相关；投资者对新材料行业规模的判断趋同。 而对于新材料行业标的估值分布预期较为分散(从1-500亿元)；投资者的估值预期，表明新材料行业内企业的市值规模和技术水平落差较大； 在估值较为分散、进入壁垒较低且进入者估值较为分散的新材料行业内，投资者披露的投资标的数据显示，高市值规模标的的增资项目比市值规模较小的初创企业投资更受投资者青睐。

投资者关注度较高的轻量化材料行业，呈现出寡头市场局面(Psaicycling, Novelis etc。)，初创企业利润边际增长缓慢，国内暂时缺乏政策补贴刺激，增 长预期较低。在铝合金、镁合金、新型不锈钢和碳纤维当中，较为低端的铝合金技术为国内普遍接受的技术方案。 工业自动化正朝着定制化、网络化的大趋势发展。在国内，智能装备硬件设施能力仍然较弱，而MES工业集成化软件能力借力资本得到了很快的发展。 从投资者关注和市场风险来看，智能装备领域普遍风险高、关注度低，并未聚集资本热情。轻资产的物联网领域则在过去成为了资本市场的佼佼者；但随着行业竞争加剧以及行业规模两极分化。

与上述预期结果相一致，智能制造装备市场规模并未见投资者有大规模的乐观预期； 而MES物联网项目领域虽然行业规模预期够大，但是其标的估值预期非常分散，表明项目水平参差不齐。
    PART 2 新能源：技术红利——寻觅新能源汽车产业链条的下一“金色节点”

1、制度红利助推新能源“普惠式” 增长
　　过去一年，政策推动及补贴刺激下，新能源行业规模经历了大幅增长；其中电池、充电桩及新能源汽车等甚至实现了产能上爆发式的增长；燃料电池行业诞生了数家初创企业，规模增长较快，但由于缺乏核心技术以及受巴拉德等国际巨头的遏制，标的的成长不及预期。
　　2、制度红利之后，技术红利接棒
　　数据显示，电池系统、动力总成及新能源汽车等行业格局基本敲定；从 关注指数来看，由于行业成长性有限或技术壁垒，投资者对动力总成系 统领域的关注度已经显著下降。燃料电池的发展虽然面临诸多问题难以落地，但是投资者仍然对其给予了足够的重视。调研中发现，仍然有投资者在燃料电池相关技术的国产化上进行了投资。在补贴政策的细化和退坡趋势下，技术优势明显的企业具有更强的生命力，资本成为集约技术优势的有利杠杆。
　　3、供需关系是基本原则

新能源基础设施爆发时点：从市场进入速度来看，充电桩本身制造技术门槛并不高，该行业的关键问题所在是地区电量规划和集约。市场上需要具有强整合能力的企业，对城市用电单位(小区、酒店、单位)的冗余电 量与市政单位进行合约规划，降低城市配电成本，新能源的低社会成本优势还未充分体现。目前，已经有投资者开始关注城市单位、城际公路配电的相关项目。
　　锂电池材料发展趋势：正极材料方面，目前三元材料的发展方向在产业界已经达成共识。三星、索尼等日韩企业在三元材料研发上处于领跑 位置；在国内，在三元材料稳定性问题上具有技术优势的市场先驱已经受到不少投资者青睐。
　　燃料电池系统领域产业布局情况：从巴拉德公司在2015-2016年间燃料电池系统订单的骤增，我们仿佛看到了燃料电池的春天。然而，燃料电池成本本身受贵金属价格影响较大，核心零部件国产化进程滞后。此外，加氢设施建设社会成本巨大，百姓对其安全性能的认可度及设备适应性未知。投资者表现相对谨慎，选择标的集中在与上游材料相关的资源矿产标的或关键零部件及原材料研究成果产业化项目进行布局。
　　4、政策保护下，投资者青睐本土化项目
　　在过去的一年当中，锂电池材料产业链是产业爆发的先驱。对于未来，投资者对于新能源相关的电机、电控、电池管理等关键技术给予较高预期。投资方式主要是PE/VC投资技术类初创企业或以增资方式帮助上市 公司进行优质资源吸收。从投资者观点来看，资本市场体现出多点开花的局面。
　　5、资本促进产业资源整合趋势
　　从投资标的统计来看，产业资本更加倾向于助力新能源细分上下游行业间的整合，以构筑市场壁垒。今年以来，二级市场上有以增资并购案例打造了在上游锂矿、锂电池制造等多个领域的行业巨头。　　

根据投资者预期，随着行业内竞争格局形成，产业逐渐成熟，电池材料、上游矿产等领域的标的估值范围将进一步收窄。