供给侧改革利好轮胎行业

由于行业景气持续低迷，市场普遍对石化行业2016年的投资机会比较悲观。

但是笔者认为，今年无论是产能过剩还是油价都已经临近变盘的转折点，尤其是国家正在力推供给侧改革，很有可能通过环保硬约束使得不达标的落后产能强制退出，并且国企在行业内的兼并重组也将提速，这将催生重大投资机会。

落实到具体行业，因为随着国内汽车存量的不断增加，替换轮胎需求会变得更为旺盛，而且未来很有可能会发生大级别拐点的天然胶价格，会刺激轮胎行业的补库存需求。

供给侧改革孕育机会

化工行业从2011年以来已经持续低迷了近5年，其根源就在于产能过剩、叠加需求不足。

仅有的一些机会也来自于环保压力给部分行业带来的供给收缩，如染料、草甘膦等。因此，产能何时出清也就成为绝对景气何时反转的根本动力。

如果任由周期自然演进，几乎可以断言，今年化工企业盈利之差或许会超越2008年。但是，否极泰来、盛极而衰是周期永恒的规律。

笔者认为，目前，无论是油价还是产能过剩都已经临近变盘的转折点，而供给侧改革无疑是今年行业最大的变化，同时也孕育着巨大的投资机会。

过去几年，行业内的重资产企业基本都是依靠银行贷款才能生存，行业负债率也已经达到了70%以上这个难以长期维持的高位，如果不加以解决，很有可能会发生市场最悲观的推演，即“明斯克时刻”。

近年来，国家虽然采用了财政和货币等一系列手段刺激需求，也只是缓解无法根治行业产能过剩。未来，只有企业大规模破产重组实现产能出清，才能最终解决问题。

如果仅仅依靠市场自发的力量，企业的大规模破产潮将会出现在2017-2018年，届时产能才有望逐步出清，但该过程无疑会非常痛苦。

而体现国家意志的供给侧改革，无疑将会加快产能出清的速度，在较短的时间内重建供需平衡。一旦成功，未来周期性行业就将重新进入良性的盈利轨道。

由于今年的供给出清很可能将是由政府主导，而非市场的自发行为，因此很难从目前企业的财务状况、行业景气阶段等基本面指标来做前瞻性的判断。

对于国有企业来说，去产能的最可能手段就是大规模企业间兼并重组，如果今年出现了标志性的传统企业间的兼并整合去产能，则市场的热情就可能被点燃，即使基本面的改善还需时日，但股价还是会做大级别的反应。

对于民营企业来说，最现实的去产能方式就是强化环保约束，要求环保不达标的企业必须新建环保装置，满足硬性标准。

对于大多数制造业来说，盈利已经非常微薄，能够有实力新上环保装置的企业基本都代表了行业内的最高水平。

因此，借助环保可以实现企业的有效甄别，实现真正的去除落后产能。时点上，笔者判断，极有可能就是中央经济会议之后，预计在今年一季度末到二季度初开始启动。

对于选股标准来讲，则优选行业已经处于绝对底部，产业集中度不断提升，需求相对稳定，国有企业在行业中占一定比例、但基本属于行业内最高成本产能、没有长期生存价值的标的。

在供给侧改革、国家强力去产能的背景下，这部分落后的国有产能必然会选择退出，那么，剩余的优质企业将有望享受行业集中度提升和盈利改善的红利。

轮胎触底反弹可能性大

由于“双反”落地导致出口大幅下滑，轮胎行业在2015年景气跌至最低点。但笔者认为，今年轮胎行业景气反转的概率也不小，理由如下：

一是轮胎替换需求大幅增长。

过去几年，受益于汽车销量每年的高增长，轮胎的国内需求来自新车配套占比很高。未来虽然汽车销量增速将逐渐下滑，但存量已经是2009年的2.3倍，并且依然保持高增长，替换需求越来越大。

轮胎一般使用寿命为3-5年，预计2016年中国前期大量销售的汽车也将进入轮胎替换的高峰期。从美国经验看，替换和新增轮胎的比例为3:1，而中国为3:2。

因此，随着存量的增大，未来替换需求还有翻倍增长空间。

更为关键的是，整车市场的配套轮胎主要是外资品牌，而替换市场主要是国产品牌，因此未来对国内企业来说，替换市场前景非常广阔。

二是景气处于绝对低点，行业利空出尽。

2015年，“双反”正式落地，最大的行业利空已经出尽。而且从2010年开始，轮胎行业的景气就大幅下滑，已经持续了5年，基本处于历史最长的衰退期，行业目前的盈利水平也是历史最低点，基本上差无可差，很多企业已经停产退出市场。

三是资源反弹，天然橡胶向上概率变大。

天然橡胶作为资源中价格弹性最为敏感的标的，从2011年下滑至今，下跌时间达到了5年，跌幅也已经达到75%，未来反弹机会很大，这会极大地刺激轮胎的库存需求。